经营性现金流惨淡 汇成真空盈利质量堪忧

  广东汇成真空科技股份有限公司（以下简称“汇成真空”）的首发上市申请将于12月22日接受深交所创业板上市委审核。据悉，汇成真空是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商，基本的产品或服务为真空镀膜设备和配套的工艺服务支持。金融投资报记者发现，尽管汇成线年营收和净利双增，但盈利质量的“水分”却不小，出现了经营性现金流量净流出1.2亿以及大幅低于净利润的情况，盈利质量堪忧。此外，公司高度依赖苹果产业链，经营风险较大，议价能力较低。

  根据招股说明书，2019-2022年上半年（以下简称“报告期内”），汇成线,677.34元，归属于母公司股东的净利润分别为2,332.02万元、5503.45万 元、7144.83万元和3099.23万元。

  尽管在2020年、2021年营收和净利润双增，但汇成真空盈利质量的“水分”却不小，这大多数表现在，公司的盈利缺少现金流的支撑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-11,769.21 万元、882.79 万元、2,233.64 万元和8,195.85万元，同期公司净利润分别为2,098.31万元、5,136.47万元、7,001.60万元和3,011.96万元，存在经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润的情形，其中2019年为负，2020、2021年经营活动产生的现金流量净额仅相当于同期净利润的17%和32%。

  与此同时，公司的存货与应收账款也不断大幅度增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为16,325.42万元、17,889.16万元、36,882.08万元和27,017.68万元，占流动资产的占比分别是46.74%、40.35%、49.40%和46.01%。不仅存货规模提升，占流动资产的比例也有提升趋势。其存货周转率也持续下滑，分别为1.31次、1.56次、1.27次和0.63次。

  此外，汇成真空应收账款也在逐年提高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6,234.80万元、8,346.76万元、18,461.79万元和10,629.20万元，占流动资产占比分别是17.85%、18.83%、24.73%和18.1%。同样道理，应收账款规模以及占流动资产比例一直增长，如不能及时回款，也有一定的可能加剧公司的现金流断裂风险。

  而这种盈利质量的不稳定，与公司较为依赖大客户也有一定的关系。尤其是近年来，汇成真空的单一大客户依赖加剧，抗风险能力弱、议价能力弱，往往伴随着大客户依赖。

  对单一客户过于依赖，有几率存在客户集中风险，比如，失去该客户是否会影响公司满足发行条件，甚至威胁到企业的正常经营业绩和稳定发展。但在大客户收入集中度较高的同时，公司的大客户又经常更换。例如，2019年，公司前五大客户中，有4个与2018年相比是新进入的，2021年前五大客户中，有3个与2020年相比是新进入的。

  对此，公司则解释为，富士康、比亚迪、捷普为代的消费电子行业领域的客户，对真空镀膜设备有持续的新增、更新需求，该类客户相对来说还是比较稳定。其他应用领域客户由于产品迭代周期相比消费电子行业较长，通常情况下客户采购设备并实现投产，进入成熟运作阶段后，短期内连续采购生产设备并扩产的意愿降低；同时，部分客户由于生产量平稳且无工艺变革，不会持续采购真空镀膜设备。因此，真空镀膜设备的行业特点决定了发行人前五大客户存在一定波动。

  公司也在招股说明书里面也坦承：从iPhoneX 开始，苹果手机在每年发布的系列新产品中均安排“低配+高配”搭配，低配手机采用阳极氧化铝合金中框，无需发行人设备做真空镀膜，而高配系列均采取不锈钢中框材料，需要真空镀膜。若未来苹果手机产品的外观设计及使用材料发生明显的变化，对不锈钢中框真空镀膜的需求减少，将对发行人的产品营销售卖及收入增长产生不利影响。（记者 刘庆华）