长城证券-东威科技-688700-业绩稳步成长PCB电镀龙头打造未来第二增长曲线

  PCB电镀龙头业绩稳步成长，打造未来第二增长极。2022年，公司实现营业收入10.12亿元，同比+25.74%，实现归母净利润2.13亿元，同比+32.58%，实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+33.99%，经营活动产生的现金流量净额为1.30亿元，同比+45.87%；2023年第一季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比+20.23%，实现归母净利润0.51亿元，同比+28.09%，实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比+32.87%，经营活动产生的现金流量净额为0.27亿元，同比+503.46%。2022年，公司加强市场开拓、拓展新领域、扩大销售，VCP设备及别的设备销售均一直增长，分产品看，垂直连续电镀设备的营业收入为6.67亿元，同比+1.74%，五金连续电镀设备的营业收入为0.37亿元，同比+284.10%，新能源镀膜设备放量明显，同比+1,413.10%，毛利率较上年增加18.67个百分点。依据公司发布的投资者关系活动记录表显示，真空磁控设备已完成首台发货并确认收入。光伏镀铜设备，第二代设备已经客户验收确认收入，第三代设备处于制造中，也与客户签订了协议。合同负债方面，2023年第一季度，公司的合同负债为2.76亿元，同比+20%，目前公司新能源镀膜订单的订单量超预期，且在不断的增加中，完成验证的客户已陆续开始批量采购公司设备。依据公司发布的投资者关系活动记录表，预计今年产量将不低于130台左右。研发方面，公司研发费用7,964.58万元，同比+31.93%，占当年营业收入7.87%，同比+0.37pct。公司不断将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，包括锂电和光伏专用设备的研发和制造，取得多项研发技术成果，形成了独立自主的首创技术和机型。并且不断对新能源镀膜设备、光伏设备、龙门设备、高端IC载板设备做大幅的技术革新，形成公司新的利润增长点。

  锂电池复合铜箔及光伏电镀铜等市场空间广阔，公司受益于行业发展。近年来，复合铜箔开始在生产中实施。在复合铜箔渗透率逐步的提升的推动下，未来复合铜箔磁控溅射设备和电镀设备的全球市场规模预计将超百亿。在相同的密度和面积下，复合铜箔的用铜量不到传统铜箔的50%，而且生产的全部过程更短，更环保。因此，预计锂离子电池制造商将逐步采用复合铜箔代替传统铜箔。2021年，复合铜箔在全球和中国锂离子电池中的渗透率还不到1%。依据公司2022年年报，随着生产设备和技术的发展和突破，预计2026年复合铜箔在全球和中国锂离子电池的渗透率将达到25%至30%。锂离子电池复合铜箔制造的渗透率持续不断的增加，导致对复合铜箔磁控溅射设备和电镀设备的新需求。目前，公司是国内乃至全球唯一实现新能源镀膜设备规模量产的企业。

  订单远超预期，收入贡献明显。同时，公司首台磁控溅射设备已下线发货，正式涉足真空装备制造领域。光伏电镀铜方面，目前，银电极是光伏领域的主要金属电极。由于银的高价格及其供应短缺，制造商正在积极研究使用贱金属来替代银的电极技术，如用于异质结技术(HJT)光伏的电镀铜技术。电镀铜设备用于电镀铜，替代在光伏产品上印刷银。在未来五年内，随着光伏镀铜设备产量的慢慢地提高，其实施范围有望迅速扩大。公司作为光伏镀铜领域的先行者，第三代光伏镀铜设备正在制造中。第一代、二代设备已完成样机交付并与计算机显示终端开展中试线合作，客户在持续使用中的运作状况良好。目前，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更加高、成本更低、性能更优的8000片/小时第三代光伏镀铜设备，将于2023年7月份出货至其子公司。

  投资建议：公司作为PCB电镀有突出贡献的公司，布局锂电池复合铜箔及光伏电镀铜等市场，下游需求较为旺盛，公司未来业绩有望得到助力，因此首次覆盖予以“增持”评级，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.85亿元、5.47亿元、7.39亿元，对应PE分别为36倍、25倍、19倍。

  风险提示：新客户开拓风险、市场之间的竞争风险、复合铜箔下游应用推广没有到达预期的风险、公司经营受下游PCB制造业景气度影响较大的风险、新行业市场开拓的风险。