【国金晨讯】消费电子钛合金打造百亿蓝海推动钛材、耗材、设备需求量开始上涨；

  原标题：【国金晨讯】消费电子钛合金打造百亿蓝海，推动钛材、耗材、设备需求增长；

  手机中框、折叠屏铰链、手表表壳等钛合金材料渗透率持续提升，预计27年全地球手机钛合金中框市场规模达432亿元，拉动钛合金用量达0.7万吨、增厚钛材行业3%需求。钛合金材料加工难度高，拉动制造端耗材、设备需求量开始上涨，加工刀具、加工设施市场空间预计达31.5/177亿元。新材料应用也有望加速MIM/3D打印等新技术路线渗透率提升，带来相关公司投资机会。

  。石油输出地局势和全球危机与变革是美国推动新能源政策两大核心驱动力，中美大国博弈推动美国重回产业政策周期，逆全球化和“脱钩断链”促使中美各自开展“国产替代”进程。

  美债需求端已有改善，供给端2024年财政赤字规模有所下行，预计今年私人部门美债承接量低于去年。美债供求或难再通过期限溢价渠道持续抬升美债利率，美债定价重回基本面和中性利率渠道；可能的变数在于美国经济金融风险上升或推升美债避险需求，驱使美债收益率下跌。

  往年来看，相比其他月份，1月新增非农就业（季调后）往往波动较大。美国劳动力市场“均衡化”过程还没完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”。当前削弱了美联储3月降息的预期，互换市场不再完全定价美联储5月降息，CME FedWatch多个方面数据显示，市场定价美联储5月降息的概率为60%。

  近三月各地债券净融资情况具备“城投退、国企进”的特点，23M11-12城投债净融资规模下降或源于城投债提前兑付加速，而本轮城投债集中且大规模的提前兑付或与10月以来特殊再融资债的发行有关。分地区，天津、浙江和贵州三地净偿还量陡增。

  大行/政策行持续增配短端利率债，保险、基金是超长债的主力买盘；理财、货基、基金持续增持短端信用债，同时基金拉久期特征明显。长端超长端地方债供需错配，大行支撑短端行情，债市“恐高”莫慌，配置型机构持券过节，关注交易盘止盈。

  对商品期货日内高频交易信息进行挖掘和特征提炼，结合高频信息的因子应用，构建CTA截面稳健策略。在没有杠杆设置的水平下，策略年化收益率是7.84%，夏普比率为1.08,卡玛比率为0.99，对比全市场等权多头和等权空头，策略优势显著，净值增长平稳。

  银河量化优选A基金采用机器学习选股策略，长期业绩稳定，现任基金经理任职以来跑赢偏股混合型基金指数及主动量化型基金组合，回撤小波动低，控制微盘股暴露，基金投资分散但低换手率，行业暴露动态调整，相对于中证500指数，基金持仓更偏小市值和高估值风格。

  ，公司为国内领先第三方跨境化工供应链服务商，同时提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。化工物流需求广阔，行业监督管理趋严加剧市场头部效应显著，优质企业有望通过并购整合逐步提升市占率。公司坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价”实现收入稳步增长。

  ，公司公告将采取一定的措施切实“提质增效重回报”并发布23年业绩预告，预计营收/归母净利润1754/168亿元，同增5.92%/3.57%。四季度业绩表现相对较好，再次彰显主业竞争力。聚氨酯项目持续扩充产能，拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年；新材料不断获得突破，有望通过POE、柠檬醛、香精香料的产业化，实现第三赛道布局基础。

  。国家新闻出版署发布2024年第一批进口在线游戏审批信息，共计32款游戏获批，其中包含《地下城与勇士：起源》（时隔3年多终获批）等多款重磅游戏。此次进口版号发放节奏变快，距上次发放时间为42天， 19-23年时间间隔基本在半年-一年半不等，发放节奏变快彰显监管积极信号，发放数量仍相对稳定。

  手机中框、折叠屏铰链、手表表壳钛合金渗透率持续提升，行业快速扩容。我们预计2027年全地球手机钛合金中框市场规模达432亿元，手机中框拉动钛合金用量达0.7万吨、增厚钛材行业3%需求。24年钛合金手机中框加工刀具、加工设施市场空间预计达31.5/177亿元。着重关注3D打印和钛合金生产产业链相关公司：金太阳、精研科技、统联精密、长盈精密、天工国际、宝钛股份、银邦股份、铂力特、华曙高科、沃尔德。

  行业需求没有到达预期、钛合金、3D打印渗透率没有到达预期、行业竞争加剧风险。重塑“利维坦”：美国新能源政策的历史演进、实施逻辑与投资机遇

  1.美国能源转型背景下风光电占比的持续提升，建议关注宁德时代、阿特斯、阳光电源以及恩捷股份等。2.美国在电网等基础设施领域进行升级换代的迫切需求，建议关注智能电表领域的三星医疗、海兴电力等；以及变压器、分接开关、组合电器的出口龙头金盘科技、华明装备、思源电气等。3.美国海风计划回归为中企出海带来机遇，建议关注深度受益于出口逻辑的海风零部件环节和风机环节，如大大金重工、东方电缆以及中天科技等。

  技术进步超预期，美国补贴政策的不确定性，地区冲突加剧。财政部一季度再融资会议点评：美债供需，压力几何？

  美国财政部一季度再融资会议偏“鸽”，上半年国债净发行规模或明显回落，5月以后或将暂停国债增发计划。美债需求端已有改善，财政赤字预计回落至1.6万亿，10年美债期限溢价重回负区间。展望2024年，美债供求或难再通过期限溢价渠道持续抬升美债利率，美债定价重回基本面和中性利率渠道。

  俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果没有到达预期；疫情反复。1月美国非农点评：劳动力市场“均衡化”任重道远

  北京时间2月2日21:30，美国BLS公布1月非农数据。1月新增非农就业35.3万，预期18万，前值21.6万上修至33.3万，2023年月均25.5万。美国1月非农就业超预期激增，薪资增长强劲，失业率保持3.7%低位。劳动力市场“均衡化”过程还没完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”。

  地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。哪些区域在真“化债”？

  换个视角看化债，哪些区域在真化债？——天津、浙江和贵州三地净偿还量陡增。观察下半年城投债余额的变化，可发现在此期间共有7个省份的存量城投债规模下降，其中5个省份全年城投债规模也保持同步下降，此外20个省份下半年城投债规模增量低于上半年增量。

  统计口径误差风险；数据缺失偏差风险；超预期风险。30年国债“恐高”莫慌，交易拥挤度如何？

  当前哑铃策略仍占优，关注供需错配格局下长端及超长端地方债的投资机会，大行/政策行持续增配对短端利率债行情形成支撑。年初以来大行/政策行持续增配短端利率债，当前短端利率债确定性较强，2月份降息预期强烈，短端在降准及降息助推下将演绎牛陡行情。2月以来农村金融机构开始大幅增持中长久期利率债，同时1月新增地方债供给规模及占比弱于历史同期，截至1月30日一季度各省公布提前批地方债发行计划的规模低于2019年以来同期表现。当前30年国债带动长久期利率债表现强劲下，建议关注长端及超长端地方债的投资机会。

  宏观政策调控超预期；资金面收紧超预期。CTA金点子系列之二：基于日内高频博弈信息的商品CTA策略

  本篇报告是CTA金点子系列的第二篇，我们对商品期货日内高频交易信息进行挖掘和特征提炼，探索了高频信息在截面策略上的应用。在没有杠杆设置的水平下，策略年化收益率是7.84%，夏普比率为1.08,卡玛比率为0.99，对比全市场等权多头和等权空头，策略优势显著，净值增长平稳。

  以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效。量化掘基系列之十六：控制微盘风格暴露，机器学习赋能量化投资

  2024年仍看好主动量化基金表现。银河量化优选A采用机器学习选股策略，长期业绩稳定，现任基金经理任职以来跑赢偏股混合型基金指数及主动量化型基金组合，回撤小波动低，控制微盘股暴露，基金投资分散但低换手率，行业暴露动态调整，相对于中证500指数，基金持仓更偏小市值和高估值风格。该基金现任基金经理罗博先生，博士研究生，2009年开始担任基金经理。

  以上结果通过历史数据统计和测算完成，在市场环境发生明显的变化时模型存在失效的风险。基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩没有到达预期的风险。A股流动性双周观察（1.18-1.31）

  近10日（1.18-1.31），市场流动性仍然较弱，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率先上后下，中美利差倒挂程度小幅收窄，人民币兑美元汇率小幅升值，北向资金近期呈现小幅净流入，尤其沪股通和中银国际席位净流入势头明显；另一方面，虽然场内基金净流入骤增，但融资资金净流出规模明显扩大，叠加部分雪球产品集中敲入，以及部分股权质押风险释放，给市场带来一定抛压，引发投资者持续担忧，形成了资金负反馈效应。

  国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。永泰运公司深度研究：积极并购谋发展，长期增长应可期

  化工物流需求广阔，行业监督管理趋严加剧市场头部效应显著。需求端，我国石油炼化能力不断的提高，2012-2022年炼化产能复合增速达2.9%，占全球比重上升至2022年的16.9%。庞大的化工市场催生了对物流运输的需求，预计2023年中国危化品第三方物流对应市场规模超过7500亿元。供给端，行业格局非常分散，CR100占比仅7%。在多起危化品事故发生后，仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流公司被逐步被淘汰，优质企业有望通过并购整合逐步提升市占率。

  运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合没有到达预期风险。万华化学公司点评：龙头抗风险能力强，项目获批有成长

  聚氨酯项目持续扩充产能，新材料不断获得突破，为公司发展提供蓄力。公司2023年持续有新增项目投产，在精细化工领域布局的如POE等项目也获得有效突破。公司在原本的优势聚氨酯领域进一步扩充福建基地产能，拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。

  2月2日，国家新闻出版署发布24年第一批进口在线游戏审批信息，共计32款游戏获批。我们大家都认为此次进口版号发放节奏变快，数量相对来说比较稳定。《地下城与勇士：起源》（时隔3年多终获批）等多款重磅游戏获批。投资建议：监管再度释放积极信号，关注游戏板块投资机会。建议关注业绩边际向上确定性相比来说较高的标的，结合此次版号获批情况，个股建议关注腾讯控股、恺英网络、完美世界、名臣健康。

  游戏版号发放没有到达预期风险；宏观环境变化使用户付费没有到达预期风险；游戏内容监管风险；产品研制进度没有到达预期风险。

  我们大家都认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化、智能化和机器人三大方向。1、国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：T链、国产替代、产能出海。2、智能化：整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向；汽零环节看，关注激光雷达、传感器清洗赛道1-N和0-1。

  行业竞争加剧；汽车消费需求没有到达预期；智能化进度没有到达预期；汽车出海没有到达预期。传媒互联网24年策略：AI与MR应用或百花齐放，关注中小市值公司弯道超车机会

  主线-AI：AI模型工具化程度提升，即将带来应用端百花齐放。主线-XR：新硬件迭代引进，内容厂商有望迎来机会。主线—游戏：估值具有性价比，看好24年有产品周期的标的。主线-互联网：性价比消费平台有望受益，新流量、新需求有望催生相关产业爆发。投资建议：AI：有用户沉淀、数据积累的公司；MR：恒信东方、罗曼股份；游戏：有产品周期、估值性价比的标的；互联网：拼多多、美团、内容公司。

  内容上线及表现没有到达预期；宏观经济运行没有到达预期；AI、XR技术迭代和应用没有到达预期；政策监管。2024年REITs年度策略：高分红视角看REITs投资价值

  一、我国REITs市场发展加速，市场表现短期持续承压。二、REITs价格持续下行主要源于基本面、流通盘和估值三方面因素。三、投资策略：四个视角重新审视REITs投资价值1、打新视角：关注市场情绪，聚焦板块基本面。 2、防御视角：关注兼具业绩稳定、逆周期和抗跌属性的稳健资产。3、高分红视角：关注供需不平衡背景下高分红属性的REITs。4、弹性视角：关注基本面修复预期强、估值回落合理区间的REITs。

  政策风险；业绩风险；流动性风险；市场情绪扰动风险。2024年利率债年度策略：低利率，新常态

  债牛展望1.0—顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%；2.0—长端超长端票息策略占优，高票息资产缺失下，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆；3.0—长短端利差倒挂或持续或常态化，关注资金面调整下短债及存单交易机会，短期来看短端性价比凸显；4.0—年初或迎来配置窗口，短中端把握交易拥挤下波段交易机会。债市三大风险因素：1）资金活化，“M2-M1”剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2）价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3）经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。

  流动性收紧风险；监管政策超预期；经济修复没有到达预期。2024年电池策略：产能和库存周期触底，价值成长配置正当时

  （1）24 年消费和动力需求确定性高，储能则前低后高。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预测保持在 30%以上增速，依次推荐消费、动力、储能电池赛道，推荐宁德时代，关注珠海冠宇等。主赛道依次推荐电池、隔膜、结构件、正极、电解液、负极，重点推荐低成本龙头公司，宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等。（2）24 年是多个新技术商业化 0-1 之年。预计 24 年复合集流体、芳纶涂覆、大圆柱电池、钠电池等赛道迎来 0-1落地，建议关注产业链相关企业进展。

  电动车产销量没有到达预期风险、上游原材料价格波动风险、新技术商业化落地没有到达预期风险等。储能行业2024年度策略：虽然群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰

  大储及工商业储能2024年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面着重关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份（完整组合详见正文）。

  国际贸易环境恶化风险；汇率大幅度波动风险；政策没有到达预期风险；行业产能非理性扩张的风险。电力设备行业2024年策略：需求多元发展，向上动能持续

  看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，着重关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。

  电网投资没有到达预期、新能源装机建设没有到达预期、电力政策效果没有到达预期、下游需求没有到达预期、原材料价格上行。氢能2024年度策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节

  1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求慢慢地提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。核心推荐组合：昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能（完整组合详见正文）。

  降本速度没有到达预期、研发技术进度没有到达预期、下游氢能推广滞后、政策和项目落地没有到达预期。家电2024年度策略：技术+效率，新全球化增长

  2024年外销仍为中国家电重要增长极，依托技术、创新效率、和海外本土化运作，品类升级和份额提升有望延续。国内新兴品类仍在成长中；传统品类竞争加剧，效率为主要竞争优势。此外，家电外延仍有较多机会。建议从技术、运营效率、品类三个角度优选公司。1、出海，着重关注黑白电龙头、清洁电器中的石头科技2、内销，着重关注小米集团-W、飞科电器、九阳股份等 3、外延，建议关注光峰科技等。

  国内宏观经济大幅度地下跌的风险、海外经济大幅衰退的风险、贸易摩擦的风险。商贸零售2024年度策略：从品牌到原料，“新”国货硬核崛起

  原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪。美妆品牌商：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好。

  新品/营销/抖音渠道发展没有到达预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售没有到达预期，金价波动。电子2024年度策略：AI赋能，电子硬件有望精彩纷呈

  我们认为电子基本面在逐步改善，展望2024年，手机、电脑、服务器及IOT在AI创新驱动下需求有望逐步回暖，苹果MR持续创新有望快速推动行业发展，激发新的需求。中长期来看，Ai有望给消费电子赋能，带动电子硬件创新，带来新换机需求，2024年看好Ai新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链。投资建议：重点看好：沪电股份、立讯精密、卓胜微、纳芯微、生益科技。

  消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。风电2024年度策略：看好海风确定性高增，关注出口+新技术方向

  2024年行业着重关注信息及关键节点：1）海风招标量：23Q4节奏加速，预计24H1招标数据回升，提振2025年新增装机规模预期；2）江苏、广东两地项目进展：预计两地海风项目将于24H1开工、江苏2.65GW于2024年并网，广东项目并网时间未定，若推进节奏超预期，将增厚2024年相关企业利润；3）深远海推进情况：若深远海有关政策于2024年推出，将进一步打开海风中长期成长空间，驱动板块估值提升。重点看好2024年风电板块四条主线）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；4）受益于风电持稳发展、板块估值修复的零部件龙头。核心推荐组合：东方电缆、海力风电、泰胜风能、盘古智能、新强联 等（完整组合详见报告正文）。

  经济环境及汇率波动风险、大宗商品的价值波动风险。通信2024年度策略：关注通信+计算加速融合下的新机遇

  展望2024年，通信板块建议关注通信与计算加速融合下的新机遇，重点看好三个方向：一、关注国产化技术和生态突破带来的结构性机会，包括华为智能计算产业链、华为智能汽车生态链；二、关注长期趋势确定同时短期具备安全估值边界的细分板块，包括行业渗透率较低并处在加速趋势下的AI+散热、边缘计算（模组+边缘算力）、车载激光应用等；三、数据要素价值即将充分释放，关注运营商战略配置价值。

  5G商用进展没有到达预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展没有到达预期。基本金属2024年度策略：供给弱弹性下的新旧需求动能转换

  国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，我们预计24年铝价运行中枢与23年持平，运行区间17000-20000元/吨，25年价格中枢有望进一步上移。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥等标的。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。

  地产需求超预期下滑，云南限产水平没有到达预期，美联储限制性货币政策超预期。金融工程2024年度策略：小盘股为帆，AI量化掌舵

  展望2024年，我们对经济景气度的回升仍保持乐观的态度，通胀有望触底回升，降准降息的政策出台支撑经济的增长，带动利率中枢的进一步下移。对行业配置因子的选用，我们提议维持对于调研活动因子的配置，降低基本面因子的选用；选股因子方面市值、技术、高频等因子预计在2024年仍能持续获得更好的表现；因子选基方面，我们推荐主动量化基金及微盘基金；商品市场我们大家都认为流动性改善与补库周期或支撑大宗商品。

  以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生明显的变化时模型存在失效的风险；市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅度波动风险。军工2024年度报告：拐点初现，聚焦装备建设新方向

  我们判断随着年底临近，更多上市公司有望披露订单，带动行业景气度恢复；2024年及十四五后半段军工的投资机会集中于新型号、新装备带来的结构性机会。人事变动逐步到位，军工强计划属性下延迟订单有望回补。中期调整落地后装备发展思路明确，或将开启以新型号、新装备为主的新一轮采购周期，主机厂提前感知需求开启备货，景气传导中上游订单有望率先回暖。

  “十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间没有到达预期；产能释放进度没有到达预期。2024年A股投资策略：顺“市”而为

  2024年A股市场研判：欲扬先抑。1、A股调整周期结束否？性价比指标无法判断市场底部，便宜从来不是上涨的理由，而未来仍有再调整的可能 ；2、Q1：倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大），“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”；3、Q2：全球经济或共振向下，叠加流动性收紧，A股大概率调整，二次探底；4、Q3：国内经济进入衰退末期，流动性边际回升，市场筑底反弹（盈利底可能尚未见到）；5、Q4：国内经济逐步进入复苏初期，倘若美国经济软着陆，A股反转行情开启，甚至有可能是新一轮牛市起点；倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击，但不会改变反转趋势。

  （1）国内“宽货币”节奏、力度或没有到达预期；（2）国内经济复苏节奏、力度低于预期。光伏板块2024年度投资策略：否极泰来

  2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下也许会出现的惨烈景象展现大半，结合持续一年半的板块股价下行，投资的人对光伏板块从担心、悲观、恐慌、到绝望的不积极的情绪也基本释放完毕，我们大家都认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”，核心推荐组合：阿特斯、阳光电源、通威股份、奥特维、福斯特（完整组合详见正文）。

  传统能源价格大大（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本没有到达预期。轻工造纸2024年度策略：迈向新阶段，把握新机遇

  2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们大家都认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度，其中有突出贡献的公司改善确定性或更强，在估值均已较低的情况下，布局性价比相比来说较高，重点需跟踪相应边际催化。总的来看，2024年蓄势待发，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待。

  国内消费改善没有到达预期；地产竣工没有到达预期；原料价格大大上涨；新品推广不及预期；代工客户流失；汇率波动。机械行业24年投资策略：总把新桃换旧符

  在国内经济转型升级背景下，高端制造自主可控、突破核心零部件、新的产业趋势、国际化是长期发展方向。我们看好工业母机、核心零部件、人形机器人、船舶等赛道。建议重点关注华中数控、恒立液压、东华测试、应流股份、中国船舶。

  下游需求不及预期；新兴行业发展不及预期；竞争加剧的风险。基础化工2024年度策略二：新材料大有可为，看好电子材料及出海方向

  跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应，建议重点关注行业驱动力强的细分领域（建议重点高端电子树脂、封装材料、显示材料；锂电回收、芳纶涂覆、POE材料等）和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道（关注具有国产替代空间的细分赛道，电子特气、湿电子化学品、3C涂料等），针对化工出海、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理，建议长期进行趋势跟踪。

  能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。基础化工2024年度策略一：基础化工投资框架有所变化，看好卷王及供给受限方向

  从策略选择的角度看，化工行业目前处于行业低估值阶段，关注：①行业承压，精选优质抗风险公司，龙头卷王；②从需求端能够形成较好支撑，如农化、轮胎、绿色材料等；③供给端受到限制，难以形成较多产能释放的细分领域，如资源品、制冷剂、煤化工。

  能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。医药2024年度策略：板块大反转，风格大切换

  鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向：院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等）。低估值、高性价比标的。外延并购、商业化BD机会。

  行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。城投债2024年度策略：何妨吟啸且徐行

  展望后市，城投债情绪面、基本面和供需面将持续形成共振，收益率lower for longer的格局下票息收益将构成重要收益来源。9月27日至今特殊再融资债不断落地，投资者对重点省份认购热情与日俱增。一揽子化债进程中，高收益存量债券将大规模退潮，同时严格的“堵后门”措施导致新增债券供给大幅减少。我们认为供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素，供需矛盾之下城投债行情仍有进一步演绎的空间，尽管供给收缩导致到期压力凸显，但回顾历史和当前行情能够看出债市主要定价供给而非到期。此外目前债券估值对非标及非债券债务风险反应钝化，或是推动行情继续演绎的另一因素。

  监管政策超预期；信用风险事件冲击；统计口径存在误差。金属新材料2024年度策略：AI大时代下，核心材料有望受益

  1、电子元器件产业链：AIGC技术需要更先进、更快速的芯片来满足其需求，带动半导体材料、芯片制造、封装测试、被动元器件等各个环节的技术创新和产业升级。2、光通信产业链：AIGC在数据传输和处理方面的需求，推动光通信产业链中的光源、光模块、光纤传输设备等环节的技术创新和升级。消费电子迭代升级正迫使市场对新型金属材料的需求迅速增长，建议关注手机中框钛合金材料、折叠屏铰链材料、3D打印粉末材料等。

  新兴行业的产业化风险；技术迭代风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。贵金属2024年度报告：右侧配置期，布局主升浪

  供需因素影响弱化后，金价分析将在中观层面重回实际利率框架。在实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。

  美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。能源金属与小金属2024年度策略：分化延续，静待反转

  回顾2023年，能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行，小金属板块各放异彩。展望2024年，我们按照顺序建议关注稀土（价格企稳，机器人等贡献长期增量需求）、锑（供给缺口扩大，价格持续上行）、钨（供给刚性，钨丝钛合金刀具需求增长）、钼（制造业升级，中长期价格提升）、锂（库存压力缓解，价格有望见底）。

  新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。交运2024年度策略：守得云开见月明，底部配置正当时

  关注两大主线、供给端刚性，看好需求端向好的航空油运板块：航空业国际线持续复苏，整体客流将增长，同时飞机引进速度确定性放缓；外贸油运市场受在手订单占比低、船舶老龄化、环保政策等影响，供给增速持续下降，需求复苏下看好航空、油运板块反弹。2、估值调整较多基本面改善的物流板块：需求回暖，消费生产复苏，重点关注估值调整较多的直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流。

  价格战超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大面积上涨风险。公用事业2024年度报告：缘溪而行、豁然开朗——把握电改指引下的确定性

  电改推进+内生成长，各类电源24年均有看点，其中我们认为确定性较高的是如下3个投资方向：（1）容量电价推出、火电公用事业属性回归，对应火电标的国电电力、华能国际；（2）大水电/核电作为基荷电源，市场化电量折价幅度有望缩小/电价波动风险较小、有新增装机贡献增量，对应水电/核电标的华能水电、中国核电；（3）组件大幅降本、利用模式/电价形成机制较好的工商业分布式光伏，对应标的南网能源。

  新增装机容量没有到达预期；用电需求不及预期；电力市场化进度没有到达预期；煤价回升风险；新能源入市风险等。社服2024年度策略：体验消费复苏继续，把握预期拐点机会

  酒店：24年RevPAR望温和上涨，结构首推中高端龙头。旅游：出境游修复空间大，国内关注客流确定性强、低估值、分红有望提升的景区。餐饮：优选弱β下的强α。子行业排序，酒店旅游餐饮，旅游中出境游板块补偿性需求释放空间突出，个股重点推荐亚朵酒店、众信旅游、同庆楼、海底捞、达势股份。

  消费意愿短期恢复没有到达预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。农林牧渔2024年度报告：周期底部蓄力 技术变革引领种业振兴

  生猪养殖：周期底部蓄力，布局优质龙头企业。2023年生猪出栏量持续增长，行业供大于求的状态未能改变，预计全年养殖利润为负。从周期角度看，行业自2021年下半年步入下行周期，已经连续亏损3年，养殖企业资金压力持续累积，资产负债率持续提升，行业在亏损下已经连续11月去产能。展望2024年，预计24年上半年供需格局难有改善，生猪价格依旧低迷，随着亏损的持续进行，行业去产能速度或出现非线性加速，从而推动周期底部反转，建议把握左侧周期反转的机会，重视行业β，优选弹性标的。2024年农业投资建议关注以下几条主线.养殖产业链底部蓄势：首推生猪养殖周期反转，其次关注禽养殖持续去产能下，终端产品价格跟随生猪价格上涨的机会；2.转基因种子商业化落地：转基因种子商业化落地带来种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力；3.动保新品催化：关注非瘟疫苗商业化落地进程。

  猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。房地产2024年度报告：继往开来新模式，赓续前行新征程

  2021年下半年至今房地产进入深度调整期，随着旧模式陷入困境，未来房地产行业已基本确定保障房+商品房双轨制的新发展模式。未来两套体系相互独立又互为补充，预计商品住宅将回归商品属性，未来商品房的核心竞争力是好产品好服务，房企竞争加剧行业加速分化。首推受益于城中村改造及行业K型分化双重利好的改善型房企越秀、招商、华润。其次推荐重点布局一二线、产品力强的改善型房企建发。同时我们看好国内代建龙头绿城管理。

  宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。食品饮料2024年度报告：底部价值凸显，重视优质龙头

  针对目前市场担心的几个问题：1）明年企业业绩是否会下修？我们认为行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。我们依旧看好龙头业绩确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。2）景气度波动过程中，板块投资回报率如何？我们认为当前估值已经进入历史低分位（当前对应10年/5年的PE-TTM分位数分别为20th/5th）且优质龙头依旧能够逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。白酒24年投资策略：优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。大众品24年投资策略：1）业绩兑现度高&有改革逻辑：如小零食（盐津、甘源）通过品类驱动+补齐渠道短板有望维持高速增长。

  宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。石油化工2024年度报告：2024大有可为！

  1、央企改革效果超预期：20美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅度波动2、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束，市场供需格局或将出现反转3、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏，产业链深加工有望为成长赋能相关标的：我们建议关注（1）上游具有油气资产的高股息强防御央企改革龙头：中国石油，中国海油，中国石化；（2）下业拐点有望临近的涤纶长丝龙头：桐昆股份，新凤鸣。

  （1）油气田投产进度没有到达预期；（2）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险。2024年海外宏观与大类资产展望：脆弱与反脆弱

  不同的着陆场景基本决定了后疫情时代的“范式”。后疫情时代“范式”或可归纳为“三高”：高通胀、高利率和名义高增长。通胀中枢的上移源自4个结构性转变，新冠疫情冲击起到了催化作用：1）去全球化和产业链重构；2）人口老龄化；3）资本开支长期收缩；4)“财政主导型”政策。但是，我们暂不建议类比“大滞胀”时代。

  俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。2024年宏观经济形势展望：江春入旧年

  2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前真实利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。经济亮点或需要回到政策本身寻找，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。